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科士达(002518):业绩不达预期 看好光储业务成长潜能

时间:21-04-01 00:00    来源:中国国际金融

公司 2020 年业绩不及我们预期

公司 2020 年营收 24.22 亿元,同降 7.2%;归母净利润 3.03 亿元,同降 5.5%;扣非净利润 2.58 亿元,同降 13.1%;受光储业务业绩较大幅度下滑以及汇兑损失影响,业绩不及我们预期。

公司同时公布 1Q21 业绩预告,公司预计 1Q21 盈利 0.8-1.1 亿元,同增 289%-434%,业绩符合我们预期,显示出良好的复苏态势。

发展趋势

数据中心业务营利双增,持续拥抱下游新机遇。公司数据中心产品 2020 年实现销量 151.3 万套、同降 2.0%,但营收增长 6.2%至19.1 亿元,对应平均售价 1261.4 元、同增 63.4%,主要是集成化产品销售占比提升;受益产品结构优化,数据中心业务毛利率提升 0.83ppt 至 37.6%;公司凭借在数据中心产品集成化设计和资源整合能力,在金融、通信、轨道交通等领域保持稳定配套,持续获得各银行体系客户、三大通信运营商以及政府轨交项目订单,同时也计划重点突破互联网和能源领域,争取 5G、边缘计算机等新兴基础设施建设带来的新机遇;我们预期公司数据中心业务未来将保持稳健增长,同时下游对集成化产品接受度增加有望进一步提高其销售占比,推动毛利率继续上行。

光储业务短期受挫,看好碳中和趋势下光储业务增长潜能。受国内光伏政策调整及市场竞争日趋激烈,以及海外疫情致项目进度延缓影响,公司 2020 年光伏及储能业务受挫,产品销量下滑 52.0%至 1703.8MW,营收下滑 58.2%至 2.5 亿元,毛利率下降 2.32ppt至 28.2%;随着 2021 年疫情影响缓解、全球碳中和趋势以及储能锂电成本持续下降,我们认为以风光搭配储能的可再生能源发电将有望快速上量;公司在储能领域相关产品已获得澳大利亚、德国等多个海外国家准入认证,并与宁德时代成立合资公司,我们预期首期项目将于 2021H2 投产,凭借宁德时代在 LFP 电芯产品上的高性价比以及科士达(002518) PCS 技术的深厚积淀,有望切入海外市场;同时,在光伏领域公司整合数据中心、储能及充电桩重点布局智能微网模块化方案,发展“光储”及“光储充”一体化项目,有望构建产品差异化竞争优势,进一步开拓国内外市场。

汇兑损失拖累全年业绩。公司海外业务占比较高,受美元汇率变动影响致汇兑损失增加,带来全年财务费用大幅增加 242.3%至2419.1 万元,拖累公司全年业绩。

盈利预测与估值

我们维持 2021 年净利润预测 4.68 亿元不变,同时引入 2022 年盈利预测 5.21 亿元;考虑到行业估值中枢回落,我们下调目标价10.5%至 17.00 元,当前股价和目标价对应 16.4X/14.7X P/E 和21.1X/19.0X P/E,有 28.9%上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

宁德时代科世达储能业务发展不及预期,公司数据中心业务发展不及预期,人民币对美元汇率继续升值致汇兑损失扩大。